天元证券股票交易服务介绍｜实盘投资系统与行情支持 XTransfer赴港上市：高毛利低变现、“躺吃利差”隐敝风险能否撑起30亿好意思元估值？

　　出品：新浪财经上市公司计划院

　　作家：木予

　　近日，B2B跨境贸易支付“独角兽”Extransfer Limited（简称：XTransfer）崇拜向港交所递表，冲击主板IPO，由瑞银与中金公司担任联席保荐东谈主。

　　据招股书表示，XTransfer策动接受同股不同权（WVR）架构遐想责罚体系。其中，A类凡俗股每股享有10票投票权（触及保留事项之外），仅由公司创举东谈主、董事会主席兼首席引申官邓国标通过其全资控股的Wormhole Transfer握有；B类凡俗股每股享有1票投票权，由其他鞭策握有。此外，创举团队造成以邓国标为中枢的五东谈主一致行为东谈主安排，系数握股41.89%，类似A类凡俗股，创举团队共限度了公司超90%的投票权。此举确保了创举团队在公司上市后，仍能对始终战术和规划有谋略保握主导权，挣扎短期老本市集波动。

　　扫尾2026年3月31日，XTransfer的注册客户总量进步89.7万家，领有寰宇最大边界的中小企业客户群体，主要为其提供支付、资金汇兑和转账提现等做事。公司已在中国内地、香港、英国、好意思国、新加坡、荷兰、澳大利亚及加拿大等国度和地区取得支付执照，谐和金融机构达171家。

　　毛利率超90%变现率低至0.34% 客户资金利息收入恐难握续

　　招股书显现，2023-2025年，XTransfer的总营收分袂为1.15亿好意思元、1.62亿好意思元和2.48亿好意思元，复合年增长率达47.5%。线路期内，其毛利润录得1.10亿好意思元、1.52亿好意思元和2.29亿好意思元，毛利率联结三年保握在90%以上。

　　单就财务数据而言，XTransfer的贸易方法号称“印钞机”。然则，高毛利“光环”之下，平台变现率却极低且不停下滑。

　　为了饱读吹开户、眩惑并留下中小企业，XTransfer提供的收款做事常常不只独收费，关于资金汇兑、转账提现等做事，则按交游额比例收取一定的做事费。2023-2025年，平台结束的支付交游额（TPV）从186.33亿好意思元飙升至605.16亿好意思元，年复合增长率高达80.2%。而技巧其支付做事收入仅由8723.40万好意思元增长至2.08亿好意思元，年复合增长率约为54.4%，远低于TPV增速。基于此推算，平台变现率不升反降，线路期内分袂为0.47%、0.40%、0.34%。

　　呼吁大进的TPV与变现率以火去蛾中，意味着XTransfer每单元交游额滚动为实质收入的才能握续缩水。这究竟是主动让利获客的战术采选，如故订价权在竞争中被迫镌汰的危急信号？

　　更令东谈主警惕的是，公司的高毛利率上风也在松动。线路期内，为事迹孝敬超大要的支付做事，毛利率从94.6%降至91.0%，导致公司举座毛利率从95.6%下滑至92.0%，累计跌去3.6个百分点。在详尽支付巨头纷繁布局B2B赛谈、传统银行数字化转型加快的配景下，XTransfer能否守住“护城河”，照旧未知数。

　　若是说支付做事是XTransfer的“明线”，那么客户资金利息收入等于一条风险“暗线”。

　　2023-2025年，XTransfer存于银行机构和其他金融机构的客户资金分袂为8.68亿好意思元、11.14亿好意思元和21.09亿好意思元，由此产生的利息收入约为2672.80万好意思元、2989.40万好意思元、3836.40万好意思元，约占各期总收入的23.3%、18.4%、15.4%，是公司除了支付做事之外最紧迫的收入起原。

　　左证XTransfer与客户的左券表示，客户资金是客户在平台收款账户内暂存、等候转账、提现或进一步指引的资金。客户无权获取该等账户产生的利息收入，公司有权保留代客户收取或握有资金产生的任何利息。换言之，客户让渡了资金的时候价值，而平台凭借资金千里淀上风将其滚动为一笔“隐性收入”。

　　不外，这笔收入诚然可不雅，可握续性却并不乐不雅。一方面，客户资金利息收入高度依赖于寰宇利率环境。跨境支付平台无法限度宏不雅利率走向，仍将非常一部分收入系于其上，这自己等于一种结构性脆弱。

　　另一方面，客户资金边界越大，利息收入越高，支付机构越容易产生“躺吃利差”的倾向。因此，列国关于支付机构客户资金管制的监管日益趋严，合规门槛不停栽种。以中国大陆为例，自2019年驱动，监管条目系数支付机构的客户资金由东谈主民银行全额聚拢存管，不再支付利息。XTransfer当作跨境支付平台，客户资金在不同公法统治区的账户之间流转，濒临着极高的政策不祥情趣。

　　估值七年飙升超250倍是否合理？

　　XTransfer上市前的机构投资方威望可谓豪华。

　　2017年建造不到一个月，公司便获取295万好意思元的种子轮融资，由高榕创投和云启老本蚁集出资，投后估值约为1200万好意思元。2021年前，XTransfer基本每年不错完成一轮融资，估值从5500万好意思元攀升至3.11亿好意思元，参投方除了两家老鞭策，还包括阿里系的eWTP生态基金、李开复的零一创投、招商局创投、Titanium Ventures（前澳洲电信巨头Telstra CVC）以及香港原土VC认识老本、Lavender Hill Capital。

　　2021年9月，XTransfer以每股3.01好意思元完成D轮融资，获投金额高达1.372亿好意思元，投后估值飙升至11.87亿好意思元，凯旋踏进独角兽之列，与岁首比拟短短8个月的时候内涨幅达281.7%。本轮的出资主力是新鞭策对冲基金D1 Capital，凭一己之力认购了3846万股股份，约占D轮优先股总股数72.9%。

　　可惜备受追捧的日子中道而止，XTransfer干预了长达近四年半的融资“空窗期”。直至2026年2月，公司才再次完成E轮融资。该笔交游总对价虽为6900万好意思元，但实质增资部分惟有2031万好意思元，由老鞭策高榕创投、云启老本、eWTP生态基金、Lavender Hill Capital、Titanium Ventures和认识老本共同出资，其余金额用于贯串其他现存鞭策所握股份。

　　值得关切的是，XTransfer此轮投后估值被大幅推高至30.20亿好意思元，与2021年9月的D轮估值比拟激增154.4%，约为种子轮估值的251.67倍。若以其2025年经雷同净利润4767.40万好意思元测算，公司最新估值对应静态市盈率高达63倍。相较已在港股上市的跨境支付平台连连数字，2025年经雷同净利润约为18.71亿元，最新市值约为45.27亿港元，静态市盈率仅为2.10倍。

　　连连数字在IPO前估值曾经高达150亿元，但上市后很长一段时候股价齐踌躇在刊行价高下，解禁后更是一度“腰斩”。诚然2025年中旬受香港明白币关连政策出台催化，其股价在3个交游日内累计涨幅接近126%，市值站上177.61亿港元高点。但跟着明白币执照披发时候推迟、首批执照数目极为有限，预期破灭后股价连忙回落，连连数字市值与一年前比拟已挥发74.5%。